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南方优选成长混合骆帅:长坡厚雪 与优质龙头企业同行
来源:南方基金 2020-07-23 13:14:38

在第十七届中国基金业金牛奖获奖名单中,由骆帅管理的南方优选成长混合荣获“七年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

骆帅的投资方法是,坚持在自身不断拓展的能力圈内,选择长坡厚雪的行业,以长期视角选择持续创造价值的公司。谈到后市,他认为宏观经济环境正在复苏,仍然延续此前价值蓝筹与科技成长双主线的判断。

长坡厚雪拥抱价值

“回顾过去五年来的历程,从结果上来看,主要的超额收益贡献来自于行业配置和个股选择。”归因南方优选成长混合的优异历史业绩,骆帅坦言。

骆帅表示,从过程来看,行业配置上坚持选择“长坡厚雪”,看重行业的议价权和竞争格局,个股选择上坚持“长期主义”,看重企业家精神,跟真正创造价值、提高效率的龙头企业同行,是获得长期超额收益的核心。

“我们做的事情,第一要在自己的能力圈内,第二要从长期出发,不参与投机和博弈。”骆帅表示,“我们理解的‘复利’,即是坚持做长期来看正确的事情,随着时间的推移自然能够产生超额收益。”

回顾骆帅一路走来能力圈的拓展,研究员阶段主要是汽车行业的研究,包括乘用车,商用车,新能源汽车等。乘用车消费属性强,商用车属于生产资料,更接近机械行业,新能源汽车是技术和政策驱动。

做投资之后,骆帅最先在消费和制造业领域建立能力圈,然后消费这条线会延伸到互联网、泛娱乐领域,制造业这条线会延伸到硬科技领域。医药相对比较独立,但又是很好的赛道,所以他用了两年左右的时间学习。

2017年开始,骆帅自身的投资体系逐步建立,包括对于行业赛道的优劣,个股的长期成长如何判断,竞争格局如何影响公司价值等。“无论是能力圈还是投资框架,一直在不断完善和进化。”

复苏抬头龙头基本面扎实

谈到宏观经济环境,骆帅指出,其实在2019年下半年,宏观经济已经在逐渐走出低谷,不过这个复苏过程被疫情打断,现在疫情的影响逐步过去,国民经济正在重新拾起复苏的势头,因此尽管外需不确定性较高,但他对国内实体经济并不悲观。也正因为如此,预计流动性环境将保持宽松,但不会持续放松。

骆帅表示,当前各个行业都在积极拥抱5G、云计算、人工智能等新技术,不断提升效率,中国的企业在这一浪潮中敢于尝试,勇于创新,令人振奋。目前主要的风险集中在外部因素,在当前的国际环境下,中国能否保持科技上的竞争力和产业链上的地位,是重点值得关注的问题。“相信随着创新环境的不断完善,凭借高质量的基础设施和完备的产业集群,这两个问题的答案应该是肯定的。”

谈到疫情的影响,骆帅指出,国内疫情已经得到较好控制,疫苗研发较为顺利,防控政策得当,即使疫情有所反复,但再次大规模爆发的概率很低。因此内需仍然是最为确定的投资主线,如基建加码、消费复苏等。

骆帅认为,疫情的短期冲击大部分已被市场充分消化,对部分行业的影响可能更为长期和持续。一方面疫情加快了部分行业的出清和整合,份额更为迅速地向龙头企业集中;另一方面对于在线业态促进很大,用户习惯迅速养成,对办公、购物、教育、娱乐、医疗等领域的影响值得持续关注。

坚持价值蓝筹与科技成长双主线

此前,骆帅对于市场持有“价值蓝筹与科技成长”的双主线判断。而在当前市场中,关于风格切换的争议很多。

对此,骆帅表示,并不会把投资业绩建立在对于风格是否切换的判断上,而是从更具体的层面考察不同的细分行业和公司,是否能在未来有持续的业绩增长,估值相对合理,从而创造出较高的复合收益率。如果一个公司不能持续高效地创造价值,股东回报率缓慢下降,长期持有收益率堪忧,则不会为了短期的上涨而买入。“从这个角度看,风格是否切换不是我们关心的问题,专注于寻找好的投资标的才是。”

除此之外,新的成长型公司正在不断上市,不断创造出优质的标的供给,这与过往存量的市场结构颇为不同,“风格切换”这种模式是否会改变,发生的幅度是否会减弱,值得思考。

“因此,我们仍然维持价值蓝筹与科技成长的双主线判断。”骆帅坦言。

谈到部分具体投资领域,骆帅指出,医药行业当前投资热情很高,整体上有过热迹象,投资难度也在加大,但医药是一个细分领域很多的行业,层次丰富,结构性机会比较多,可以从中挖掘性价比较高的标的。

制造业在今年的疫情中受到的冲击很大,上半年业绩普遍一般,但是看好下半年制造业的复苏——实际上是2019年下半年以来复苏的延续,只是中间被疫情打断。

消费行业过去几年涨幅较大,更多是源于市场份额的集中,以及品牌消费品的估值提升,短期来看,局部估值过高的领域需要消化一下估值,但从中期来看,中国很快将成为全球最大的消费市场之一,或诞生一大批大市值的消费公司。骆帅同时表示,对消费的估值风险并不担心。

从股权风险溢价模型来看,骆帅指出,当前的整体估值水平在历史中位数附近,离极端区间还有较大的距离。跟2015年的牛市不同,现在大部分成长性龙头有扎实的基本面基础,能够依靠高速增长的利润消化估值。

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责任编辑: 张强IF151

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