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基金牛时代:两大指标评估行情趋势 百亿基金经理骆帅眼中的”慢牛”
来源:南方基金 2020-07-23 13:12:22

不知道大家对昨天A股的“黑色星期四”感受如何?

7月已过半,从上两周的资金入市拼杀、各大股指持续走高、每天赚钱变成常态,到这周的大涨、小幅调整、大幅下跌,不管你是看多还是看空,这半个月总有个时点让你难受。将时间线拉长,我们会发现短期的盘中博弈对普通投资者来说或是伤敌一千自损八百的事。投资是一生的事情,不过能做到闹市取静,坚定并长期做正确的事情的人并不多。

百亿基金经理骆帅表示,超额的收益往往是在行业配置和个股选择中获得的,短期的波动对长期的结果影响甚微。那什么才是从长期来看正确的投资呢?判断行情阶段的两大标准又是什么?

本期金融界《基金牛时代》特邀南方基金经理骆帅道出投资的本质。

本文核心观点:

1.超额收益主要来自于行业配置和个股选择

2.维持“价值蓝筹与科技成长”的双主线判断

3.消费行业短期的高估值会随成长而下降

4.疫情打乱经济复苏节奏,新技术发展迟到但不缺席

5.供给侧的创新才是价值创造的源泉

6.需求和供给相辅相成,不断裂变

7.以估值历史区间和流动性转折来评估行情趋势

8.股价上行与盈利增长匹配的才是慢牛

以下对话全文:

超额收益来自于行业配置和个股选择

价值蓝筹与科技成长带来“复利”

金融界基金:进入7月,火热的行情让普通投资人“胆战心惊”,总是担心买的高点,卖在牛市启动时刻,请结合您的经验谈谈看法?

骆帅:回顾过去五年来的基金管理历程,从结果上来看,主要的超额收益贡献来自于行业配置和个股选择。从过程上来看,行业配置上坚持选择“长坡厚雪”,看重行业的议价权和竞争格局,个股选择上坚持“长期主义”,看重企业家精神,跟真正创造价值、提高效率的龙头企业同行,是获得长期超额收益的核心。

维持“价值蓝筹与科技成长”双主线判断

金融界基金:短期博弈和长期的准确判断都可以让人挣到钱,不过要想在市场长期盈利,二者缺一不可。观中长期中,请谈谈您的观察以及看好的投资机会?

骆帅:由于科技医药等成长型板块相对周期性板块有巨大溢价,因此关于风格切换的争议很多。我们并不会把投资业绩建立在对于风格是否切换的判断上,而是从更具体的层面考察不同的细分行业和公司,是否能在未来有持续的业绩增长,估值相对合理,从而创造出较高的复合收益率。

我们做的事情,第一要在自己的能力圈内,第二要从长期出发,不参与投机和博弈。我们理解的“复利”,即是坚持做长期来看正确的事情,随着时间的推移自然能够产生超额收益。如果一个公司不能持续高效地创造价值,股东回报率缓慢下降,长期持有收益率堪忧,我们会因为短期可能上涨而买入吗?不会。从这个角度,风格是否切换不是我们关心的问题,专注于寻找好的投资标的才是。

除此之外,新的成长型公司正在不断上市,不断创造出优质的标的供给,这与过往存量的市场结构颇为不同。“风格切换”这种模式是否会改变,发生的幅度是否会减弱,值得思考。我们仍然维持“价值蓝筹与科技成长”的双主线判断。

消费行业短期的高估值会随成长而下降

疫情打乱经济复苏节奏,新技术发展迟到但不缺席

金融界基金:消费行业随着国内疫情的消失,会不会有一轮投资机会?哪些子行业有机会?

骆帅:消费行业过去几年涨幅较大,更多是源于市场份额的集中,以及品牌消费品的估值提升。短期来看,局部估值过高的领域需要消化一下估值,但从中期来看,中国很快将成为全球最大的消费市场,会诞生一大批大市值的消费公司(白酒已经诞生了超大市值公司),我们反而对消费的估值风险并不担心。

金融界基金:如何看待当前国内市场宏观环境、中观产业层面的积极利好与风险利空?

骆帅:其实在2019年下半年,宏观经济已经在逐渐走出低谷,不过这个复苏过程被疫情打断了。现在疫情的影响逐步过去,国民经济正在重新拾起复苏的势头,因此尽管外需不确定性较高,我们对国内实体经济并不悲观。也正因为如此,预计流动性将保持宽松,但不会持续放松。当前,各个产业都在积极拥抱5G、云计算、人工智能等新技术,不断提升效率,中国的企业在这一浪潮中敢于尝试,勇于创新,令人振奋。目前主要的风险集中在外部因素,在当前的国际环境下,中国能否保持科技上的竞争力和产业链上的地位,是重点值得关注的问题。相信随着创新环境的不断完善,凭借高质量的基础设施和完备的产业集群,这两个问题的答案应该是肯定的。

供给侧的创新才是价值创造的源泉

需求和供给相辅相成,不断裂变

金融界基金:不知道您认可不认可“一切价值的增长都是因为创造出了新需求或者新方式”这句话。您觉得当前中国和全球的形势下,什么行业可以产生新需求?什么是未来人们所需要的,但是目前还没有被充分意识到或者发展?

骆帅:我更认可后半句,价值的增长主要来自于“新方式”——供给侧的创新才是价值创造的源泉。“新需求”要转化为价值,最终也有赖于“新方式”的实现;而有了“新方式”,“旧需求”也会迸发出新的生机。对健康和寿命的追求,古已有之,秦始皇的方式是求仙问道,现代医学的方式是科技研发,后者才真正创造了价值。需求和供给也是相互推动的,比如对于开车这件事,本来是需要驾驶员全神贯注的,但随着自动驾驶越来越成熟,驾驶员会被解放出来,这时候他/她会产生车内工作、娱乐等新的需求。多种技术的发展相互交织,会不断裂变出新的需求,而无论技术如何演变,需求总是根植于人性的深层,这方面可以参考马斯洛、奥尔德弗等人的理论。举个未来新需求的例子,过度城市化和信息化会让人感到压抑,需要在风驰电掣和风餐露宿中寻求与自然的亲密,房车、大排量摩托车将来的需求肯定会不错。

以估值历史区间和流动性转折来评估行情趋势

股价上行与盈利增长匹配的才是慢牛

金融界基金:从数据来看,7月份是今年A股解禁市值最高的月份,但是又恰巧碰到了7月初的“牛市”。关于这两股势力间的对弈,您怎么看?

骆帅:解禁可能会带来短期节奏上的变化和波动,但从历史上来看,大行情的转折往往不是解禁这样的事件带来的。相对于居民资产配置的大趋势转移,解禁带来的压力不是决定性的。我个人更关注估值的历史区间位置和流动性转折的信号。

金融界基金:牛市为什么要慢才健康?牛市不言顶说的不是在牛市里面不用考虑顶端,而是在牛市中要敢想,要敢于突破自己认知能力的上线和下线。作为一个专业的投资人,您对牛市怎么看?怎么判断牛市的“底”和“顶”?

骆帅:一轮快速大幅上涨的牛市往往会使众多场外资金蜂拥而入,在快速的财富增值中失去理性,在估值泡沫阶段投入最大比例资金,最终以少数投资者盈利,大部分人亏钱的方式结束。慢牛是与盈利增长匹配的牛市,流入的资金买到的总是估值不那么离谱的股票,大部分投资者长期都能盈利。作为以自下而上选股为主的专业投资者,牛市不是赚钱的必要条件,有时反而会使一些看好的公司股价飙升,增大以合理成本建仓的难度。因为作为公募基金经理,我面对的资金是持续流入的,必须考虑净值增长的持续性。我认为不要把判断底和顶作为最重要的功课,一旦投资者认为自己掌握了逃顶抄底的“绝技”,往往离亏大钱不远了,因为市场是非常难以预测的,几乎不会以完全相同的方式重演。当然,对顶和底的区间我们必须有判断,我一般采用股权风险溢价的历史区间,来判断当前的估值到底处于何种程度。

了解骆帅:现任南方基金权益研究部董事、基金经理。2009年加入南方基金,他是内部培养起来的拥有超过五年投资经验的新生代百亿基金经理,对医药生物、食品饮料、电子、休闲服务、机械设备、计算机等行业有深入研究,并擅长通过长期持有享受“复利”。

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  • 南方基金
责任编辑: 张强IF151

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